最近很關(guān)注消費電子，去調(diào)研了漫步者，結(jié)合春節(jié)后看過的廣州國光，想和大家談?wù)勔粝溥@個行業(yè)，以及音箱這個行業(yè)里面A股兩家上市公司不同的發(fā)展路徑，希望投資者可以從中有收獲。

身邊的行業(yè)，人人都能看得懂的行業(yè)

要研究音箱這個行業(yè)其實很簡單，因為這個行業(yè)是那種一看就懂的行業(yè)，而且很多投資者家里應(yīng)該都有音箱，即使不是HI-FI發(fā)燒友，你的電腦通常也會配置一個音箱。再退一步說，即使家里沒有音箱，隨便去電子市場轉(zhuǎn)一圈也能看出點行業(yè)的端倪。

多媒體音箱行業(yè)是一片藍海，這個行業(yè)雖然不大，但是蘊藏了巨大的商業(yè)機會，并且近些年來在中國和世界的銷售都呈現(xiàn)逐年上升的趨勢（見圖）。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，音箱生產(chǎn)行業(yè)過去是被外國廠商牢牢把持，一套音箱系統(tǒng)動輒上萬元，這對于大多數(shù)中國用戶來說是無法接受的。而中國多媒體音箱的成功之處，就在于突破了國外的技術(shù)壟斷，把發(fā)燒音響的相關(guān)技術(shù)移植到含功放的桌面音箱上，讓音響系統(tǒng)的整體成本大大降低。

目前，A股有兩個生產(chǎn)音箱的上市公司--廣州國光和漫步者。這兩個公司發(fā)展得各有特色，發(fā)展思路也略有不同。

快速擴張VS穩(wěn)健前行

廣州國光是喜歡迅速擴張規(guī)模、喜歡超速的一個公司，這和漫步者穩(wěn)健的風(fēng)格略有不同，廣州國光1季度的營業(yè)收入同比增長為78.1%，創(chuàng)下了歷史新高。營業(yè)收入增長的主要原因為產(chǎn)品訂單增加以及美加音響和愛威音響銷售收入的并入。這里也可以看出來，廣州國光更看重訂單的數(shù)量和規(guī)模，這和挑選客戶、注重毛利的漫步者走的是兩條不同的路子。

我估算，自2010年起，廣州國光將進入業(yè)績復(fù)合增速超過30%的三年。主要原因是次債危機將推動國外品牌企業(yè)經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向渠道與品牌維護，加速代工體系的轉(zhuǎn)移（國外一些原先在南美的代工現(xiàn)已轉(zhuǎn)向中國），而被收購的美加音響等品牌的經(jīng)營恢復(fù)與鋰電池業(yè)務(wù)發(fā)展也將成為助推國光業(yè)績增速超過30%的重要因素。

相比之下，漫步者的擴張速度就沒有那么明顯了。2009年的年報顯示，其主營收入的增長率同比僅為0.19%。我們分析，這主要是因為公司將更多的精力投入到品牌的建設(shè)上。在我們調(diào)研過程中，管理層也多次提到一點，就是不接低價代工單子，這么做的重要原因是“一旦把產(chǎn)品質(zhì)量降低以后，那就不是音箱了”，所以決策上自2008年逐漸的把代工這塊就砍掉了，專心做自己的品牌。目前代工這塊業(yè)務(wù)只占到全部業(yè)務(wù)的5%左右。

所以對于投資者來說，在這兩個音箱上市公司中如何取舍，就要看投資者自己的投資偏好了，是更喜歡快速擴張快的，還是喜歡產(chǎn)品凈利潤比較高的？

代工VS品牌

偏重自有品牌還是偏重代工也是兩家公司戰(zhàn)略上最大的不同。

目前，漫步者已經(jīng)成為全球銷售額第三的多媒體音箱品牌，就我們查閱的公開資料（見圖2），以及去亞洲最大的電子批發(fā)市場賽格和一些小的電腦專營店草根調(diào)研后，我們看到，漫步者在國產(chǎn)音箱中的質(zhì)量以及發(fā)聲品質(zhì)等都是絕對的第一，也是市場上最為認(rèn)可的品牌。

另外，因為其清晰的產(chǎn)品定位，耳機業(yè)務(wù)也是漫步者一個重要的看點。市場上目前基本是兩個極端，特別便宜的十元左右的耳機和森海塞爾等為代表的200左右的高檔耳機。目前市場上漫步者的耳機售價在100元上下，定位中等價格，充分發(fā)揮自己品牌優(yōu)勢，相信可以走出一條自己的路子。另外，現(xiàn)在漫步者的耳機是找別人代工的，而現(xiàn)在已經(jīng)開始嘗試自己生產(chǎn)，相信實現(xiàn)量產(chǎn)之后，精于組織生產(chǎn)的漫步者會把純利進一步提高。

國光走的更多是代工之路，現(xiàn)在代工品牌占全部產(chǎn)品的85%左右。在自有品牌的擴張上，顯得起步有點晚。

市場上對品牌的認(rèn)知度，可以視為投資中的護城河。所以我們認(rèn)為，如果原材料漲價，漫步者將有更多的安全邊際。從現(xiàn)實的情況來看，每次漫步者提價5-10元的行為出臺后，并沒有遭到代理商或者消費者的抵制。因為一個音箱賣123和129元，對于一般消費者來說，不是很敏感。我們判斷未來漫步者出廠價提升空間很大，因為漫步者目前出廠價和終端零售價相差一倍，提價太容易了